长安期货刘14may18_XXXXXL56endian40琳 ：玉米处于低估值区间 中长期存在上涨空间
南美等主产区因天气与虫害问题下调14may18_XXXXXL56endian40产量 ，叠加美
Mysteel数据显示 ，截至5月17日全国范围内售粮94% ，持平于去年同期 。其中东北售粮进度已超过去年 ，华北等地逐步追赶去年 。整体而言 ，当下基层余粮有限 ，供应压力降低 。东北地区 ，基层忙于春耕 ，贸易环节惜售挺价 ，加之政策端收储 ，中储粮竞价采购持续放量 ，吉林粮库价格上调 ，支撑玉米价格 。华北地区 ，贸易商成本普遍偏高 ，低价惜售心态增强 ，加之新麦大面积上市临近 ，市场目光逐步转移 ，玉米购销清淡 ，供给节奏放缓 ，进一步支撑玉米价格 。价格方面 ，自五一过后 ，东北港口价格由2360反弹至2410 ，潍坊市场价格由2280反弹至2320 ，蛇口港由2390反弹至2440 。东北-华北地区价格依旧倒挂 ，短期内东北粮源入关尚有难度 ，将抑制东北玉米涨幅 。
（二）港口谷物库存高企
Mysteel数据显示 ，截至5月10日 ，北方四港玉米库存363.9万吨 ，周环比降低11.6万吨 ，今年以来首度周环比降低 ，同比增加67.9万吨 。广东港玉米内贸库存73.9万吨 ，周环比增加5.5万吨 ，同比增加31万吨 ，外贸玉米库存43.2万吨 ，环比降低6万吨 ，同比降低16.5万吨 。与此同时广东港谷物库存265.6万吨 ，周环比降低11.3万吨 ，同比增加93万吨 。整体而言 ，国产玉米库存同比略偏高 ，渠道压力犹在 ，谷物库存同比增加状态下 ，国内玉米需求仍存被挤占风险 。
根据海关数据显示 ，我国4月玉米进口量为118万吨 ，同比增加17.6% ，但环比继续下滑 ，3月进口171万吨 。2024年1-4月玉米我国进口玉米共计908万吨 ，同比增加6.5% 。今年以来我国进口玉米月环比持续下滑 ，由此市场预测今年进口玉米较去年将减少四百多万吨 。与此同时 ，4月进口包括玉米 、高粱 、大麦与小麦在内的谷物555万吨 ，同比增加141万吨 ，本年度截至4月累计进口4239万吨 ，由此来看 ，进口压力犹在 。
（四）下游采购不温不火 ，提振作用有限
深加工方面 ，截至5月17日 ，产品
（五）5月USDA报告下调产量与库存数据 ，影响略偏多
USDA公布5月10日公布供需平衡报告 ，预计2024/25年度美国玉米产量为3.77亿吨 ，比去年减少3% ，玉米单产预计为每英亩增加至181蒲 ，一定程度上抵消播种面积减少造成的影响 。整体来看 ，美国玉米产量仍将创下历史第四高位 。由于美国玉米总供应量增幅超过用量 ，2024/25年度期末库存将比上年增加8000万蒲 。如果该预测成为现实 ，那么将是2018/19年度以来的最高值 。库存用量比预计为14.2% ，高于上年的13.7% ，也是自2019/20年度以来的最高值 。
当下巴西一茬玉米收获逐步推进 ，二茬玉米已经完全播种 。据USDA最新预估 ，由于天气原因 ，巴西2023/24年度玉米产量预期从此前的1.24亿吨下调至1.22亿吨 ，市场预期为1.2240亿吨 。2023/24年度玉米出口预估为5000万吨 ，比上月数值减少200万吨；2024/25年度玉米出口预估为4900万吨 ，产量预估为1.27亿吨 。整体来看 ，产量与出口均维持在较高水平 ，供应条件依旧宽松 。与此同时 ，阿根廷产量预估也减少200万吨 。
2024/25年度全球玉米产量将从上年的创纪录水平下降到12.20亿吨 ，全球玉米期末库存预计为3.123亿吨 ，比上年减少80万吨 。整体来看 ，此次报告对于美国与全球玉米产量及期末库存预估降低 ，且低于市场预期水平 ，5月USDA报告略偏多 。
对于我国而言 ，市场调研显示 ，东北三省一区玉米种植面积略有下滑 ，其中黑龙江略降低3% ，辽宁降幅较大 ，吉林 、内蒙古略有增加 。整体来看 ，主要受玉米-
（六）玉米期现基差负向扩大 ，产品原料价差高位走强
玉米月间价差变动有限 。近期期现货价格同比上涨 ，但期货价格低位上涨空间更大 ，带动期现基差负向扩大 ，以黑龙江地区价格2200-2250计算 ，与港口价格基本持平 ，目前基差维持在合理区间 。近期受产品去库影响山东淀粉价格企稳回升 ，淀粉-玉米价差高位走强 ，考虑淀粉库存仍处高位 ，淀粉价格承压 ，且原料玉米存在反弹预期 ，产品原料价差有望收敛 。前期小麦价格持续下跌引导小麦-玉米基差回落 ，但仍未达到替代区间 。后续 ，小麦价格存在止跌企稳迹象 ，但小麦丰产或难有大幅上涨空间 ，由此预计玉米上行空间有限 。
基本面上 ，基层余粮有限 ，贸易商进一步挺价惜售 ，为期现货价格上涨奠定基础 。需求端 ，深加工企业进入原料去库存周期 ，叠加产品库存高位 ，后续采购或仍趋于谨慎 。生猪去产能暗示饲料需求难有大幅提振作用 ，阶段性二次育肥或能积淀一定的反弹动能 。不过 ，当下面临两重阻力 ，一是小麦即将全面上市 ，后续替代仍存在一定不确定性 ，二是 ，虽然玉米进口有缩量预期 ，但谷物进口维持放量 ，预计从需求端提振效应有限 。由此来看 ，在玉米期现货价格经历5月以来的反弹之后 ，继续反弹空间受限 ，预计短期将承压偏弱为主 。中长期来看 ，虽然玉米丰产 ，但国内供需仍存缺口 ，缺口依赖进口替代弥补 ，与此同时 ，当前价格与2015年的价格相差不大 ，但供需环境千差万别 ，尤其当下已经没有2015年玉米产业存在天量的临储库存的背景 ，因此可以推断当下价格为低估值区间 ，从价值角度推断 ，中长期震荡走强仍有一定的空间 ，可逢低偏多布局 。
分析师简介 ：
刘琳 ，长安期货研究员 ，西北大学统计学硕士 ，进入期货市场以来一直专注于玉米 、
责任编辑 ：李铁民
【编辑:李四光】